截止至8月16日，中國電解銅社會庫存15.95萬噸，庫存處于歷史同期相對低位，在淡季周期里，低庫存為銅價提供了一定的底部支撐，銅價圍繞于70000元/噸一線寬幅震蕩。從目前供需環(huán)節(jié)來看，銅庫存留有回升的空間，但庫存的回升趨勢相對緩和一些，對后續(xù)銅價上行有所限制。具體來看：
1、國內進入檢修高峰期，疊加南方限電影響，國內產出下降
據mysteel調研了解，7、8月國內冶煉廠處于檢修較多，國內產出下降明顯。除去部分常規(guī)檢修影響外，南方地區(qū)再度面臨限電影響，廣西地區(qū)冶煉企業(yè)受限電影響，將原定的檢修計劃提前，企業(yè)發(fā)貨數量急劇下降，甚至使得南方出現區(qū)域性的貨源緊張情況。截止至發(fā)文，限電仍未有明確的解除計劃，短期內國內精銅產出依然有下降趨勢。
表1：2021年中國冶煉企業(yè)檢修統(tǒng)計表
上半年國內進口盈利窗口持續(xù)處于倒掛之中，進入7月中旬后，國內進口盈利窗口扭虧為盈，進口銅開始陸續(xù)流入市場；尤其是部分中小貿易商，上半年由于持續(xù)倒掛清關數量急速下降，隨著進口窗口的打開，保稅區(qū)貨源開始不斷清關流入國內，加快保稅區(qū)庫存下降。但從國內市場來看，進口銅貨源并非全部流入國內現貨庫存之中，部分貨源直接流至下游加工環(huán)節(jié)，因此國內庫存的回升表現相對緩和。
值得一提的是，前期部分國內煉廠由于國內消費不理想而轉發(fā)至保稅區(qū)，隨著此次進口窗口的打開，這類貨源也有回流至國內。
截止至發(fā)文，國內電解銅合計拋儲貨源5萬噸，但最近受到國內疫情反撲影響，華北、湖南一帶拋儲貨源提貨速度偏慢，因此盡管貨源已經進入加工企業(yè)手中，但一時間難以進入生產環(huán)節(jié)。同時，第二批次拋儲貨源除了提貨問題外，從近期已經提貨的用戶反饋，此次貨源由于有較多90年代的產品，儲存時間過久使得產品的質量已明顯下降，銅銹所致的氧、鐵等含量偏高，并不適用于部分銅材產品。
從近兩批次的拋儲貨源來看，5萬噸的貨源總量低于市場預期，這對于市場看多情緒的打壓有限。同是，近期銅價走勢逐步穩(wěn)定，后續(xù)拋儲貨源數量或將持平或減少，對于銅價的打壓或將逐步減弱。
消費端精廢替代性正在逐步減弱，據Mysteel統(tǒng)計，國內主流地區(qū)精廢差已從年初3000元/噸跌破千元關口，廢銅的經濟效益在不斷縮減，市場開始逐步向精銅消費轉移。
精廢差的縮減主要有幾個因素：其一，銅價的走弱使得部分前期囤貨的廢銅貨商開始惜售，貨商控制了出貨量導致市場流通貨源出現緊張局面；其二，海外疫情反撲，目前國內主要幾個廢銅進口國如馬來西亞、日本，這些國家國內疫情出現了明顯的反撲，部分國家甚至開始封鎖，這對于國內的進口廢銅供應來說十分不利，后續(xù)進口貨源的補充相對困難。因此，后續(xù)廢銅的緊張局面短期將延續(xù)下去，利好精銅消費。
5、淡季不淡，國內區(qū)域性疫情反撲，消費端影響有限
據Mysteel調研，52家精銅制桿樣本企業(yè)統(tǒng)計（樣本總產能1270萬噸），7月全國精銅制桿產量為72.86萬噸，環(huán)比增加3.7%，同比上升4.7%；7月精銅制桿產能利用率為63.46%，環(huán)比增加3.7%，同比下滑1.7%。36家再生銅制桿樣本企業(yè)統(tǒng)計（樣本總產能415萬噸），2021年7月再生銅桿產量為19.79萬噸，環(huán)比減少6.96%，同比減少0.35%；2021年7月再生銅桿產能利用率為57.22%，環(huán)比減少6.96%，同比減少21.8%。
圖6：2019-2021年中國精銅制桿企業(yè)產能利用率
圖7：2019-2021年中國再生銅制桿企業(yè)產能利用率
從銅桿企業(yè)的開工表現來看，國內精銅桿開工表現回升，正與當前國內精廢價差表現相一致，高于市場淡季預期。從區(qū)域來看，江蘇地區(qū)回升較為明顯，雖然自7月起江蘇地區(qū)出現疫情反撲，但據市場反饋，地區(qū)企業(yè)生產幾無影響，運輸環(huán)節(jié)更多影響在運費以及長距離運輸上，對于地區(qū)的短期消費暫無明顯影響；仍需要關注后續(xù)區(qū)域疫情進展。
國內產出繼續(xù)受到限電以及冶煉企業(yè)檢修影響，短時間內產出迅速回升的趨勢并不明顯，因此國內補充較??；進口盈利窗口持續(xù)開放，進口銅有繼續(xù)流入的趨勢，但是遠期貨源依然有受疫情以及海運船只緊張影響的可能，且部分貨源直接流入下游加工環(huán)節(jié)，從入庫來看，短期銅庫存的回升相對緩和一些。消費端，廢銅的緊張繼續(xù)利好精銅消費，且遠期廢銅的供應隱患較大，精銅消費有延續(xù)的趨勢；區(qū)域性的疫情反撲目前尚未對消費形成實質性的較大影響，因此消費有平穩(wěn)增長的可能。綜合來看，國內銅庫存有小幅回升，甚至可能有降庫的可能，整體庫存走勢相對緩和，對于銅價有一定的支撐；但由于“保供穩(wěn)價”等宏觀因素影響，其上行的壓力依然存在，難以開啟大幅上漲的趨勢行情，短期內震蕩局勢為主，但仍保有上行驅動力。需要謹慎的是近期中東區(qū)域的地緣局勢變化和全球疫情繼續(xù)反撲的可能。
