上半年銅價先揚后抑，在5月份創(chuàng)造了近10年最高點。展望后市，我們認(rèn)為銅價短期利空因素已經(jīng)發(fā)酵較為充分，三季度有望企穩(wěn)反彈。南美銅礦產(chǎn)出供應(yīng)偏緊，而需求端受新能源需求以及拜登基建計擁有較大增量，滬銅商品屬性顯示價格將向上。美聯(lián)儲貨幣政策緊縮雖為潛在擾動，但其對應(yīng)的金融屬性在三季度非主導(dǎo)因素。預(yù)計銅價在三季度有望上行到78000元/噸以上。?
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲貨幣政策提前轉(zhuǎn)向；庫存下降幅度不及預(yù)期
階段1（拜登基建預(yù)期）：1-2月銅價呈現(xiàn)單邊上行趨勢，價格一度漲至70000元/噸以上。2月初美國國會通過1.9萬億美元紓困法案，市場對流動性緊張擔(dān)憂暫緩，并且對拜登基建有較強(qiáng)預(yù)期。而南美受疫情困擾，銅礦產(chǎn)出邊際放緩。
階段2（碳中和）：3-4月份銅價震蕩上漲，其中3月份銅價震蕩整理，4月份受碳中和影響，國內(nèi)各地出現(xiàn)限產(chǎn)，有色與黑色聯(lián)袂上漲，銅價一度接近80000元/噸。
階段3（政策擾動加大）：5月下旬之后，政策層面頻繁提示大宗商品漲價風(fēng)險。并且國儲拋銅傳言開始發(fā)酵，銅價開啟回調(diào)，最低回落至66000元/噸。
確定性：供應(yīng)端仍然偏緊，需求端有較大增量
受疫情影響，2020年以來南美銅精礦產(chǎn)量增速較低。最大的銅礦生產(chǎn)國智利2020年的銅礦產(chǎn)量僅為570萬噸，相較2019年出現(xiàn)較大下滑。2021年1-5月智利銅產(chǎn)量下滑至235萬噸，相較2020年繼續(xù)下滑1.7%。主要原因在于智利大部分地區(qū)受疫情影響還是處于封鎖狀態(tài)中，銅礦供給遲遲未得以恢復(fù)。另外，智利政府考慮對大型礦山額外征稅，秘魯?shù)葒乙灿幸庑Х?，這無形當(dāng)中增添了南美等國家產(chǎn)量恢復(fù)的難度。通過對秘魯?shù)葒囊咔樽粉櫩梢园l(fā)現(xiàn)，秘魯?shù)劝l(fā)展中國家防疫效果欠佳，確診人數(shù)繼續(xù)上升。對比前10大礦企每個季度的產(chǎn)量，發(fā)現(xiàn)銅礦產(chǎn)量還未恢復(fù)至疫情前狀態(tài)，離前期均值還有10-15噸的產(chǎn)量差距。
2021年5月中國銅精礦進(jìn)口量為為194萬噸，進(jìn)口增速相較于疫情前仍然有一定差距。最新數(shù)據(jù)顯示，TC冶煉加工費為37.4美元/噸，為近10年來低位。TC數(shù)據(jù)低迷側(cè)面印證銅礦產(chǎn)量較為緊張?；仡櫄v史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)TC處于低位時，銅價皆有較好表現(xiàn)。近期智利最大銅礦Escondida發(fā)生勞動罷工，工人拒絕了公司的合同提議，加劇銅礦供應(yīng)緊張程度。通過統(tǒng)計主要銅礦企業(yè)下半年的合同到期情況，發(fā)現(xiàn)三季度合同到期的銅礦較多，預(yù)計將會對供給端產(chǎn)生較大擾動。綜合而言，預(yù)計在TC回歸至正常值以前銅價難以出現(xiàn)大幅下跌，銅礦供給緊張給予銅價一定支撐，而三季度頻繁到期的勞資合同或?qū)⒔o銅價帶來脈沖式上漲的機(jī)會。
2021年6月16日有色金屬拋儲塵埃落定，國家糧食和物資儲備局公告顯示，按照國務(wù)院常務(wù)會議關(guān)于做好大宗商品保供穩(wěn)價工作部署，國家糧食和物資儲備局將于近期分批投放銅、鋁、鋅等國家儲備。投放面向有色金屬加工制造企業(yè)，實行公開競價。第一批拋儲量公布，僅為2萬噸。按照現(xiàn)有拋儲節(jié)奏，預(yù)計今年拋儲量僅為14萬噸，不及市場預(yù)期值，對銅價沖擊有限。
2021年5月SMM中國電解銅產(chǎn)量為85.01萬噸，環(huán)比降低3.1%。由于冶煉廠進(jìn)入檢修旺季，國內(nèi)電解銅產(chǎn)量環(huán)比出現(xiàn)較大降幅，預(yù)計6月份精煉銅產(chǎn)量將延續(xù)下降。2021年新增冶煉產(chǎn)能并不太多。據(jù)統(tǒng)計2021年新增精煉產(chǎn)能僅為68萬噸，相較往年較少。而加工費長期維持低迷，直接打擊冶煉生產(chǎn)積極性，預(yù)計精銅產(chǎn)量將維持較低增速，下半年難以提升。而5月份精煉銅進(jìn)口量僅為29.14萬噸，同比下降4.68%。生產(chǎn)端與供給端皆無超預(yù)期增量，精煉銅總供給依然偏緊。
?新能源行業(yè)發(fā)展迅速，為銅貢獻(xiàn)顯著增量
2020年中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確：我國二氧化碳排放力爭2030年前達(dá)到峰值，力爭2060年前實現(xiàn)碳中和。隨著碳中和目標(biāo)的有序推進(jìn)，還會為電解銅下游消費帶來顯著增量。“碳中和”對于銅消費的驅(qū)動作用我們認(rèn)為主要可以分為兩個方向。一方面針對發(fā)電側(cè)，以光伏、風(fēng)電、水能等為代表的可再生能源發(fā)電系統(tǒng)對銅金屬的需求，另一方面是以汽車電動化為代表的用電側(cè)對銅金屬的需求。我們這里以光伏與新能源汽車舉例。光伏系統(tǒng)中匯流箱、變壓器、銅導(dǎo)線等組件含銅量較多，據(jù)測算光伏系統(tǒng)中銅的需求強(qiáng)度約為0.55噸/GW。2021年國內(nèi)光伏裝機(jī)容量有望達(dá)到60GW，約提高33萬噸用銅需求。
新能源汽車以電能為驅(qū)動力，對導(dǎo)電效率有天然的要求，需要更多的電子元器件與線組，因此用銅量也更多。據(jù)測算，新能源汽車平均耗銅量約為94千克/輛。進(jìn)入2021年，新能源汽車銷量增速十分樂觀，到5月份累計銷量已經(jīng)超100萬輛，遠(yuǎn)超市場預(yù)期。預(yù)計2021年中國新能源汽車銷量有望達(dá)到250萬輛，用銅量將達(dá)到23萬噸。海外方面，美國新能源汽車需求量相對比較可觀。各個國家縱向?qū)Ρ?，美國新能源汽車滲透率僅為2%，而美國汽車整體銷量約為1450萬輛，美國新能源汽車增量空間巨大。
近日拜登政府在新聞發(fā)布會中表示，國會已經(jīng)就部分基建支出達(dá)成一致。在最新方案中，整體基建支出規(guī)模為5790億美元。最新8年5790億美元的支出方案當(dāng)中，交通運輸相關(guān)的支出為3120億美元，其中電動車及相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施150億美元。據(jù)我們整理，拜登基建計劃總體投資額中與有色金屬消費相關(guān)領(lǐng)域的投資額占到總投資額至少一半的比例，拜登基建計劃對于美國銅消費或存在較為明顯的拉動作用。
具體分項來看，拜登基建計劃中對銅拉動較大的領(lǐng)域有汽車電動化領(lǐng)域、電力基礎(chǔ)設(shè)施投資、保障性住房投資以及更換鉛管服務(wù)投資。我們以最新5790億美元的支出規(guī)模來計算，此次相對保守的基建計劃總計將消耗115萬噸銅，平均到8年每年將為美國新增銅消費15萬噸。雖然此次方案相較前期方案在新能源支出方面大打折扣，但為銅消費帶來的總增量仍不能忽視。
2021年以來電解銅消費較為強(qiáng)勁，中國與海外銅消費皆出現(xiàn)季節(jié)性回升。國內(nèi)市場房地產(chǎn)表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，2021年1-5月房屋竣工面積達(dá)2.76億平方米，同比增速為16.4%。而汽車特別是新能源汽車銷量較為可觀。截至2021年5月份，國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量累計達(dá)到96萬輛，同比增速為262%，遠(yuǎn)超市場預(yù)期。海外方面，美國房屋銷售保持較高增速，而歐元區(qū)新能源汽車銷量也快速增長，國內(nèi)外銅消費皆保持較高景氣度。
具體到中觀消費層面，銅價6月份受政策影響出現(xiàn)一定回落，銅價回落后下游訂單數(shù)明顯增加。截至2021年7月2日，銅現(xiàn)貨升水為125元/噸，并且有進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢，證明下游需求仍然較為旺盛，現(xiàn)貨方面較為緊張，為銅價提供支撐。截至2021年7月，上海期貨交易所銅庫存為15.38萬噸，仍然處于下降狀態(tài)。而全球銅庫存為41萬噸，處于歷史當(dāng)中較低的位置，通過回顧歷史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)電解銅庫存處于歷史低位時，銅價都有較好表現(xiàn)。
美聯(lián)儲貨幣政策收緊預(yù)期在一定程度上對有色金屬價格也有較大施壓。美聯(lián)儲6月議息會議上決定將上調(diào)超額準(zhǔn)備金利率和逆回購協(xié)議利率，并預(yù)計在2023年前將有2次加息。美元指數(shù)受此提振拉升至92上方，美聯(lián)儲此次表態(tài)鷹派程度超市場預(yù)期，短期內(nèi)美元指數(shù)支撐或加強(qiáng)。不過鮑威爾反復(fù)強(qiáng)調(diào)通脹只是暫時的，預(yù)計貨幣政策縮緊不會很快來到。目前市場普遍預(yù)測貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)l(fā)生在第四季度，三季度銅價下行壓力不會太大。
綜合而言，南美銅礦產(chǎn)出供應(yīng)仍然偏緊，而需求端受新能源需求以及拜登基建計擁有較大增量，滬銅供需基本面顯示價格仍將向上。而美聯(lián)儲貨幣寬松政策短期難以縮緊，其對應(yīng)的金融屬性在三季度非主導(dǎo)銅價的決定性因素。預(yù)計三季度滬銅商品屬性占優(yōu)，價格方面有望上行到78000元/噸以上。
銅線-150x150.jpg)
