貴金屬

中長(zhǎng)期矛盾：通脹預(yù)期的支撐與政策收緊周期中的美債收益率美元上行的壓力；政策收緊與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的博弈。

短期矛盾：政策實(shí)際走向與預(yù)期差。

我們的觀(guān)點(diǎn)：

鮑威爾再度釋放偏鷹信號(hào)，強(qiáng)調(diào)要對(duì)通脹保持警惕，白銀價(jià)格繼續(xù)回落。此前美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾意外釋放偏鷹信號(hào)，稱(chēng)可以考慮提前幾個(gè)月結(jié)束縮減購(gòu)債計(jì)劃，美元走強(qiáng)。但前期貴金屬回落幅度已經(jīng)較大，對(duì)政策因疫情放松預(yù)期不高，貴金屬保持低位震蕩。此前變異毒株引發(fā)資本市場(chǎng)恐慌，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普遍回落，貴金屬走強(qiáng)。新冠變異毒株較DELTA傳播性更強(qiáng)，已經(jīng)自南非擴(kuò)散至歐洲和亞洲。引發(fā)市場(chǎng)恐慌，VIX迅速飆升，美股、原油等商品普遍回落，原油跌停。貴金屬避險(xiǎn)功能顯現(xiàn)，貴金屬短時(shí)走強(qiáng)。

變異毒株對(duì)政策的影響。如果后續(xù)變異毒株對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生實(shí)際沖擊，可能制約聯(lián)儲(chǔ)收緊政策節(jié)奏，但政策應(yīng)對(duì)通常續(xù)待經(jīng)濟(jì)沖擊顯現(xiàn)，將較為滯后。如果聯(lián)儲(chǔ)放緩收緊政策節(jié)奏，美元、美債可能走弱。

疫情不確定性提升之下，貴金屬價(jià)格有一定支撐。黃金表現(xiàn)將好于仍具有一定工業(yè)屬性的白銀，金銀比或再度走擴(kuò)。不排除風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的急跌有過(guò)度恐慌的可能，預(yù)期修復(fù)需要時(shí)間，可能短期難以證偽恐慌情緒。如果疫情不確定性再度回落，貴金屬可能再度走弱。

投資策略：短期有一定反彈的可能性，建議空頭投機(jī)、套保注意控制資金風(fēng)險(xiǎn)。但考慮到中長(zhǎng)期偏空趨勢(shì)，可以開(kāi)始觀(guān)察逢高沽空的合適時(shí)點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期，美國(guó)疫情再次抬頭。

銅

中長(zhǎng)期矛盾：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和政策寬松與正?；?jié)奏，銅市場(chǎng)長(zhǎng)期面臨的需求變化。

短期矛盾：歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏和政策邊際收緊的節(jié)奏是否匹配。

我們的觀(guān)點(diǎn)：

鮑威爾再度釋放偏鷹信號(hào)，強(qiáng)調(diào)要對(duì)通脹保持警惕，價(jià)格繼續(xù)回落。此前美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾意外釋放偏鷹信號(hào)，稱(chēng)可以考慮提前幾個(gè)月結(jié)束縮減購(gòu)債計(jì)劃，美元走強(qiáng)，銅價(jià)應(yīng)聲回落。近期白天中國(guó)PMI數(shù)據(jù)公布好于預(yù)期，但價(jià)格反映不明顯，利多不漲或表明市場(chǎng)在疫情擔(dān)憂(yōu)之下信心不足。

現(xiàn)貨基本面：現(xiàn)貨矛盾邊際緩和，基本面對(duì)價(jià)格支撐減弱。供應(yīng)端再有擾動(dòng)。原料方面，礦端變化不大。Las Bambas發(fā)運(yùn)仍受居民封鎖影響。不過(guò)正值22年長(zhǎng)單談判，疊加明年年初或有冬奧會(huì)環(huán)保限制，煉廠(chǎng)觀(guān)望情緒濃重，需求低迷。TC仍保持60以上水平。廢銅偏緊邊際有所緩和。主要是需求端河南地區(qū)啟動(dòng)紅色預(yù)警后廢銅桿企業(yè)停止生產(chǎn)，且本身廢銅桿消費(fèi)較為低迷。電銅供應(yīng)好轉(zhuǎn)，現(xiàn)貨矛盾緩和。國(guó)內(nèi)廣西地區(qū)檢修的煉廠(chǎng)預(yù)計(jì)下周能恢復(fù)正常，上海地區(qū)進(jìn)口票據(jù)問(wèn)題部分解決，進(jìn)口貨源到貨增加。而消費(fèi)仍然保持韌性。一方面，套保工具使用讓企業(yè)對(duì)于偏高銅價(jià)的接受度提升，另一方面銅企業(yè)庫(kù)存水平不高。庫(kù)存方面，全球庫(kù)存仍處于較低水平，繼續(xù)回落，不過(guò)境內(nèi)去庫(kù)速度有所放緩。

價(jià)格判斷：目前宏觀(guān)變異毒株恐慌情緒下價(jià)格出現(xiàn)急跌，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，另外現(xiàn)貨極端偏緊情形迅速緩和，支撐減弱，短期下行趨勢(shì)可能持續(xù)，或再度考驗(yàn)68000-69000附近支撐。但考慮到對(duì)銅品種而言，現(xiàn)貨極端偏緊緩和后，仍維持較為緊張格局，升水保持在200以上，且?guī)齑娼^對(duì)水平仍處低位，預(yù)計(jì)價(jià)格下方仍有支撐，維持銅價(jià)高位震蕩判斷。

投資策略：近期價(jià)格可能受變種病毒影響波動(dòng)加劇，建議控制風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫苗普及與疫情控制的節(jié)奏不及預(yù)期，貨幣政策超預(yù)期收緊，中美關(guān)系突然惡化。

鋁

中長(zhǎng)期矛盾：碳中和背景下國(guó)內(nèi)產(chǎn)能天花板的迫近與消費(fèi)增速間的匹配。

短期矛盾：能耗雙控對(duì)上下游影響。

我們的觀(guān)點(diǎn)：本周電解鋁社會(huì)庫(kù)存101.4萬(wàn)噸，較前一周四下降0.3萬(wàn)噸，南海、無(wú)錫地區(qū)貢獻(xiàn)主要降幅。品種方面，鋁基本面的矛盾有所鈍化，供應(yīng)端此前云南文山因突發(fā)事件減產(chǎn)的鋁廠(chǎng)已于上周一開(kāi)始復(fù)工，預(yù)計(jì)影響量級(jí)有限，另外山東煙臺(tái)因環(huán)保問(wèn)題對(duì)當(dāng)?shù)匮趸X及電解鋁企業(yè)實(shí)施分級(jí)預(yù)警下的限產(chǎn)，但當(dāng)?shù)仉娊怃X企業(yè)反饋暫未接到限產(chǎn)通知；消費(fèi)端，加工企業(yè)開(kāi)工率總體保持平穩(wěn)，分板塊看，板帶箔及工業(yè)型材企業(yè)下游訂單相對(duì)穩(wěn)定，線(xiàn)纜企業(yè)因處于集中交貨期亦保持剛需采購(gòu)，但鋁合金以及建筑型材板塊訂單較弱，預(yù)計(jì)年內(nèi)難有起色，北方地區(qū)由于環(huán)保原因部分加工企業(yè)開(kāi)始停爐停產(chǎn)，消費(fèi)后續(xù)改善力度有限，預(yù)計(jì)鋁價(jià)將繼續(xù)保持震蕩運(yùn)行。

投資策略：觀(guān)望。

風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)不及預(yù)期。

鉛

中長(zhǎng)期矛盾：新能源崛起下鋰電對(duì)鉛消費(fèi)趨勢(shì)替代。

短期矛盾：供需缺口收窄后庫(kù)存增長(zhǎng)幅度。

我們的觀(guān)點(diǎn)：近期金屬震蕩偏弱。國(guó)內(nèi)短期供應(yīng)端擾動(dòng)再現(xiàn)，安徽地區(qū)大型煉廠(chǎng)突發(fā)的設(shè)備故障臨時(shí)檢修，恢復(fù)期較長(zhǎng)，江西地區(qū)環(huán)保沖擊部分再生煉廠(chǎng)調(diào)低產(chǎn)量，反映了短期供應(yīng)端不確定性，給予鉛價(jià)支撐。當(dāng)前處于供應(yīng)端尚未完全恢復(fù)的空檔期，年底鉛蓄電池廠(chǎng)沖量生產(chǎn)，消費(fèi)韌性尚存，近期社會(huì)庫(kù)存下降2萬(wàn)噸，短期暫時(shí)見(jiàn)不到明顯累庫(kù)，預(yù)期在其他金屬受宏觀(guān)影響巨震之際，鉛價(jià)或維持震蕩格局，滬鉛波動(dòng)區(qū)間14800/15500元，倫鉛波動(dòng)2200/2350美元。

投資策略：宜觀(guān)望，等待反彈后試空。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)采暖季環(huán)保及限電再度沖擊。

鋅

中長(zhǎng)期矛盾：疫情后中長(zhǎng)期鋅精礦的與消費(fèi)之間的過(guò)剩量級(jí)變化，需要通過(guò)價(jià)格下跌（鋅價(jià)下跌或礦價(jià)下跌）來(lái)壓縮鋅礦供應(yīng)量，使之與鋅消費(fèi)相匹配。

短期矛盾：宏觀(guān)政策利好和消費(fèi)逐步回歸之間博弈。

我們的觀(guān)點(diǎn)：近期市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒推升，鋅價(jià)承壓繼續(xù)下挫測(cè)試下方支撐。品種方面，國(guó)內(nèi)逐步進(jìn)入國(guó)內(nèi)礦生產(chǎn)季節(jié)性低估期，部分地區(qū)TC開(kāi)始下降；疊加鋅價(jià)下挫，令冶煉環(huán)節(jié)利潤(rùn)進(jìn)一步壓縮，換來(lái)的是年底煉廠(chǎng)可能會(huì)繼續(xù)壓縮產(chǎn)出；此外，環(huán)保督查組進(jìn)入地方，也令部分煉廠(chǎng)意外減產(chǎn)。另一方面，國(guó)內(nèi)消費(fèi)在“非旺季”的節(jié)奏中延續(xù)，去庫(kù)速度進(jìn)一步放緩?；久娴那闆r還不足以令鋅在宏觀(guān)情緒不確定的時(shí)刻下成為性?xún)r(jià)比高的多頭品種，關(guān)注3100美元/噸附近的支撐。

投資策略：觀(guān)望。

風(fēng)險(xiǎn)提示：無(wú)

中長(zhǎng)期矛盾：新增產(chǎn)能釋放進(jìn)度是否匹配產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)勁需求之間的矛盾。

短期矛盾：強(qiáng)現(xiàn)實(shí)與弱預(yù)期互搏。

我們的觀(guān)點(diǎn)：

南非變異毒株登錄歐美主要經(jīng)濟(jì)體，引發(fā)市場(chǎng)進(jìn)一步恐慌，歐美股市表現(xiàn)分化，商品市場(chǎng)強(qiáng)弱分歧較大，黃金的避險(xiǎn)情緒表現(xiàn)優(yōu)于白銀。

不銹鋼當(dāng)前面臨需求減弱，成本下移，鋼廠(chǎng)復(fù)產(chǎn)并引發(fā)庫(kù)存累積的不利因子拖累。原料端國(guó)內(nèi)鎳鐵資源偏緊，海外輸入數(shù)量有限，雖成本回落但隨著一級(jí)鎳相對(duì)比價(jià)優(yōu)勢(shì)提升預(yù)計(jì)短期價(jià)格仍保持堅(jiān)挺，鎳鐵對(duì)不銹鋼的成本支撐仍強(qiáng)。而內(nèi)需偏弱將抑制價(jià)格上行空間，短期不銹鋼料圍繞成本線(xiàn)附近波動(dòng)，操作上觀(guān)望或圍繞成本線(xiàn)高拋低吸。短期需關(guān)注年底國(guó)內(nèi)雙控問(wèn)題會(huì)否再次引發(fā)供給收縮。

新能源產(chǎn)業(yè)的持續(xù)超預(yù)期表現(xiàn)將加大對(duì)鎳的增量需求，工信部的鋰電池行業(yè)規(guī)范意見(jiàn)稿更是利好高鎳三元前景，鎳豆自溶的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)使得新能源對(duì)一級(jí)鎳的強(qiáng)勁需求。不銹鋼和新能源產(chǎn)業(yè)的需求使得鎳庫(kù)存持續(xù)去化，海關(guān)稅票問(wèn)題將推升近月端進(jìn)口成本，內(nèi)外Back結(jié)構(gòu)持續(xù)。供給端印尼新增產(chǎn)能投放進(jìn)度低于預(yù)期，高冰鎳量產(chǎn)需待年后，海外其它地方受能源電力成本影響而逼迫縮減開(kāi)工，電鎳潛在的供給短缺矛盾短期難緩和。需求強(qiáng)現(xiàn)實(shí)支撐下鎳將保持高位震蕩走勢(shì)，但價(jià)格創(chuàng)新高驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)， 同時(shí)新的變異毒株以及遠(yuǎn)期供給前景打壓市場(chǎng)價(jià)格。

投資策略：觀(guān)望或等待市場(chǎng)企穩(wěn)時(shí)機(jī)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情超預(yù)期發(fā)展，供給擾動(dòng)升級(jí)、需求不及預(yù)期、政策不確定性。

錫

中長(zhǎng)期矛盾：緬礦資源產(chǎn)出下滑程度。

短期矛盾：絕對(duì)低庫(kù)存VS供需矛盾的緩和。

我們的觀(guān)點(diǎn)：

昨日錫價(jià)延續(xù)窄幅震蕩走勢(shì)，主力合約收?qǐng)?bào)28.6萬(wàn)元附近。緬甸疫情持續(xù)，調(diào)研顯示近期仍不斷有新病例被發(fā)現(xiàn)，通關(guān)時(shí)間預(yù)期一再延遲，目前來(lái)看封關(guān)可能延續(xù)至明年一月份，部分貿(mào)易商手上數(shù)千噸貨源無(wú)法過(guò)關(guān)，嚴(yán)重影響國(guó)內(nèi)錫礦供應(yīng)。緬甸政府拋儲(chǔ)正常進(jìn)行，四季度本應(yīng)緩和錫礦供應(yīng)緊缺的問(wèn)題，但現(xiàn)在由于疫情，供應(yīng)改善預(yù)期已經(jīng)落空。我們預(yù)計(jì)錫價(jià)近期仍將維持偏強(qiáng)震蕩，緬甸疫情結(jié)束后，供應(yīng)將得到邊際修復(fù)，但緬甸勞工緊缺問(wèn)題需要更長(zhǎng)的時(shí)間才能解決。

品種角度看，10月錫礦環(huán)比大幅增加升4350噸，主要貢獻(xiàn)是緬礦進(jìn)口量環(huán)比上升3899噸，緬甸當(dāng)?shù)卣谠撛聮伿劬V庫(kù)存數(shù)量有所增加。但11月孟連口岸封邊的情況再度限制緬礦進(jìn)口量。10月精錫進(jìn)口環(huán)比上升700噸，主要來(lái)自印尼方面的增量。需求方面，近期貿(mào)易商反饋高價(jià)情況下下游需求一般，手中現(xiàn)貨較難出動(dòng)，市場(chǎng)成交清淡。但考慮到海外市場(chǎng)逐步走出疫情影響需求轉(zhuǎn)好與焊料本身由于工業(yè)特性所具備的價(jià)格彈性，錫元素需求長(zhǎng)期穩(wěn)中向好的格局仍未轉(zhuǎn)變。

投資策略：震蕩走勢(shì)，輕倉(cāng)區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)提示：礦山修復(fù)超預(yù)期。